《港湾生意不雅察》廖紫雯

折叠自行车公司冲刺港交所。

日前，大行科工(深圳)股份有限公司(以下简称：大行科工)递表港交所，保荐机构为中信建投。往绩时分，公司超七成收入来自经销商、国际销售占比出现逐年下滑的态势。

然而，公司仅有一个位于惠州的坐褥基地，且该基地产能诈欺率呈现超负荷的状态，公司有超五成的自行车坐褥依赖第三方OEM时势。此外，公司销售及经销成本出现大幅增长，且于IPO前夜进行了现款分成。

01

经销商孝顺超七成营收，国际销售占比下滑

大行科工为一家折叠自行车公司，旗下自行车品牌为大行品牌。字据灼识商讨的贵寓，按2023年零卖量计，大行科工于中国内地及全球折叠自行车行业均排名第一，阛阓份额分别为21.1%及5.6%。

终端2024年9月30日，大行科工于中国与38家经销商合营，笼罩超650个零卖店。

2022年-2023年、2024年前三季度(以下简称：进延期内)，大行科工终了收入分别为2.54亿、3亿、3.52亿，净利润分别为3143.4万、3485万、4583.8万。

大行科工的收入主要源于销售大行自行车。进延期各期，销售大行自行车孝顺收入分别为2.37亿、2.89亿、3.44亿，营收占比93.4%、96.1%、97.8%。

招股书线路，公司按提议零卖价将自行车分为不同价位，以投合不同细分阛阓的需要，包括提议零卖价为每辆5000元或以上的高端价位、提议零卖价达每辆2500元但低于每辆5000元的中端价位，以及提议零卖价低于每辆2500元的群众阛阓价位。就中国内地除外的阛阓而言，公司一般会设定比中国内地更高的提议零卖价，以响应不同的阛阓情状。

进延期各期，公司按高端价位区别的大行自行车终了收入分别为2469.1万、2919.8万、3534.8万，营收占比分别为10.4%、10.1%、10.3%；按中端价位区别的大行自行车终了收入分别为1.20亿、1.83亿、2.40亿，营收占比分别为50.6%、63.6%、69.7%；按群众阛阓区别的大行自行车终了收入分别为9258万、7599.6万、6900.5万，营收占比分别为39.0%、26.3%、20.0%。

2024年前三季度，大行科工高端、中端、群众阛阓的大行自行车销量分别为9026辆、11.279万辆、5.3402万辆，每辆平均售价分别为3916元、2129元、1292元。

往绩时分，大行科工国际销售终了营收分别为5615.8万、2033.5、2339万，营收占比分别为22.1%、6.8%、6.6%。

进延期内，公司国内销售终了营收分别为1.98亿、2.80亿、3.29亿，营收占比分别为77.9%、93.2%、93.4%。

其中，向经销商销售(包括几许经销商通过旗下网店进行的销售)终了营收分别为1.56亿、2.12亿、2.47亿，营收占比分别为61.3%、70.5%、70.2%；线下直销营收占比分别为11%、3.4%、3.3%。

大行科工客户主要包括经销商、电商平台及线上线下自营店的零卖花费者。进延期内，源自各往绩记载时分五大客户的收入总额分别占关连时分总收入的35.3%、37.2%及38.7%。于同期九游体育app娱乐，源自各往绩记载时分最大客户的收入分别占关频年度╱时分总收入的12.0%、16.0%及17.5%。

02

产能基地单一，第三方OEM代工过半

于往绩记载时分经受的坐褥时势下，大行科工在惠州工场进行里面坐褥，同期挑选第三方OEM供应商。

终端2024年9月30日，惠州工场的总楼面面积约为14000精深米，领有约125名坐褥东谈主员。进延期各期，惠州工场的产能诈欺率分别为117.2%、103.3%、113.5%。

由于惠州工场产能有限，大行科工委用OEM供应商完成订单。于往绩记载时分，OEM供应商主要为公司坐褥中端和群众阛阓产物。OEM供应商以自行采购的原材料和部件以及公司提供的专利零件制造自行车。

于往绩记载时分，大行科工有五名OEM供应商，其中四名位于中国内地，又名位于罗马尼亚。OEM供应商一齐是孤独第三方。公司委用罗马尼亚的OEM供应商为国际采购订单提供做事。终端2024年9月30日，OEM供应商与公司的合营年期介乎三至七年。

进延期各期，大行科工分别有44037辆、76476辆及94150辆自行车由OEM供应商坐褥，分别占里面坐褥及向OEM供应商采购之自行车总额约29.5%、45.1%及55.5%。

于2022年、2023年及终端2023年及2024年9月30日止九个月，公司分别产生外包坐褥费约3560万、6860万、5070万、1.12亿，分别占同期销售成本约20.2%、34.5%、34.7%及48.0%。

于往绩记载时分，大行科工的主要供应商是OEM供应商以及自行车车架和其他零件的供应商。

进延期各期，大行科工向各时分最大供应商的采购额分别占连系时分采购总额的15.6%、15.9%及15.4%。同期，公司在往绩记载时分向各时分五大供应商的采购额分别占连系时分采购总额的32.7%、42.7%及44.8%。

招股书线路，大行科工依赖第三方供应商达到公司严谨的坐褥圭臬并准时委用原材料、部件及制制品。若供应链出现严重中断或价钱大幅高涨，公司的业务可能会受到缺点不利影响。

中国企业成本定约中国区首席经济学家柏文喜对《港湾生意不雅察》默示，通过第三方OEM供应商存在一定厉害。大行科工的惠州工场产能有限，通过OEM供应商粗略快速补充产能，豪恣阛阓需求；同期，OEM时势不错字据订单需求生动调遣坐褥鸿沟，无需企业本身大鸿沟投资建造新工场；此外，OEM供应商可能在某些坐褥标准具有成本上风，粗略匡助大行科工裁汰坐褥成本。

“但缺点在于，质地限度难度大，OEM供应商的坐褥经由不在企业直禁受控范围内，可能导致产物性量叨唠不王人。且高度依赖外部供应商可能使企业靠近供应链中断的风险，尤其是在供应商产能不及或出现接洽问题时。同期，OEM供应商会收取一定的代工用度，这可能会压缩大行科工的利润空间。”

柏文喜进一步指出，高度依赖OEM时势存在关连风险。若是主要OEM供应商出现问题(如产能不及、质地问题或合营关系冲突)，可能会影响大行科工的坐褥权略和阛阓供应。其次，OEM供应商可能会因原材料价钱高涨或本身接洽成本增多而提高代工用度，进一步压缩大行科工的利润空间。同期，OEM供应商可能为其他品牌代工，存在技艺外泄或品牌期侮的风险。

03

IPO前分成，销售及经销成本大增60.8%

2022年，大行科工宣派股息共2350万元；于2024年1月18日及5月17日，公司分别宣派股息每股0.21元及每股0.56元予鼓吹。终端2024年9月30日止九个月，已派付金额为1800万元。

于终末本色可行日历，现年83岁的公司首创东谈主、董事长、总司理兼实施董事韩德玮平直握有已刊行股份总额约88.56%，及为集团其中一个职工握股平台大行科工企业有限合股的独一平凡合鼓吹谈主，因此被视为于大行科工企业有限合股握有已刊行股份总额的约1.60%。因此，韩博士及大行科工企业有限合股组成一组控股鼓吹。

此外，值得眷注的是，公司销售及经销成本出现大幅增长。

进延期内，大行科工的销售及经销成分内别为1598.8万、2957.6万、3493.3万，占各时分收入的6.3%、9.9%、9.9%。2024年前三季度该用度已超2023年全年。

细化而言，进延期各期，公司线下现实开支分别为247.1万、640.3万、921.3万，占销售及经销成本比例分别为15.5%、21.6%、26.4%；线上现实开支分别为149.5万、573.9万、678万，占比分别为9.4%、19.4%、19.4%。

同期，招股书线路，大行科工2023年销售及经销成本同比增长12.7%，主要由于外包坐褥用度有所增多，原因是公司因本身坐褥设施产能有限而委聘OEM供应商，以应酬阻挡增多的销售订单。

大行科工指出，2024年前三季度销售及经销成本同比增长60.8%，主要由于(1)职工福利开支因东谈主手增多及加薪而增多；(2)线下现实开支增多，主要源于向经销商及次级经销商提供材料的成本，用于升级其零卖店，从而达到品牌建造的目标；及(3)线上现实开支因线上销售增多以及公司为提高品牌盛名度而加强的线上营销和现实举止而增多。

柏文喜觉得，诚然公司收入和净利润也在增长，但销售及经销成本的快速上升照实会对利润空间产生一定压力。若是成本不息上升，可能会对净利润增长产生负面影响。

“销售及经销成本的握续上升，尤其是现实用度的大幅增长，标明公司在阛阓拓展和品牌现实方面参加较大。诚然这有助于晋升阛阓份额和品牌盛名度，但也响应出公司在成本限度方面存在一定压力。公司需要优化现实政策，提高营销后果，幸免过度依赖高成本的推职业貌。同期，不错通过晋升产物附加值和优化供应链惩办来缓解成本压力。”

同期，大行科工的研发开支分别为901.3万、1066.7万、1187.7万，分别占各时分收入的3.5%、3.6%、3.4%。(港湾财经出品)